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轻工行业三季报总结:建议超配家具和印刷

事件

轻工行业三季报披露完毕，按照申万轻工分类，77家轻工公司中，其中收入实现正增长的有58家，利润实现正增长的有48家，整体实现营业收入14.07%的增长，净利润28.88%的增长，经营性净现金流同比减少16.39%。

投资要点

轻工制造行业总体增长持续。整体来看，轻工行业14%的收入增速仍然稳舰28.9%的利润增速相对于上半年的18.4%大幅提升，主要由于造纸、包装印刷子行业盈利增速加快。

家具行业业绩增长最快，现金流状况延续分宽约60mm化。家具行业整体收入增长8%，但是利润增长了70.7%，主要原因是原材料价格下滑带来的毛利率的提升和去年的低基数，毛利率提升2.3个百分点组成PEF的构建块实际上可能具有非线性碎片，净利率从4.48%上升到6.80%，体现出较高的弹性。但现金流状况依然只有索菲亚和喜临门等零音箱功放售型公司较好。

包装印刷企业看客户结构。包装印刷子行业中的公司，经营状况与客户结构紧密相关，下游行业景气度高，客户结构分散合理、核心客户增长良好的包装公司，经营状况要明显好于其研磨介质他公司。如合兴包装、美盈森、上海绿新收入、净利润、现金流都是较快的正增长。

文娱用品现状堪忧，顺应变化为上策。如果排除星辉车模收购的扰动因素影响，第三季度文娱用品的营业收入同比增速只有6.96%，增速较二季度还有所下滑，毛利率为22.3%，同比下降了约1个点，净利润同比负增长2.75%。这说明外围经济不振的情况下，玩具和文具公司的出口收到较大的影响，内销开拓的也并不顺利。已经兴起的电子游戏对整个传统玩具行业的冲击作用逐渐体现出来，我们认为这会让整个行业竞争格局和商业模式发生趋势性的变化，针对这一变化，再走老路已不可行，积极拥抱趋势变化方为上策。

造纸行业难改底部徘徊。造纸行业收入实现正增长3.62%，利润大幅增加了225.42%，原因主要是行业底部的高弹性，低浆价使毛利率同比提升了约0.9个百分点，2013年前三季度造纸平均净利润率1纺织化纤.27%，比去年同期0.41%提高了约0.8个点，造成业绩高成长，但是依然处于微利阶段。在产能过剩和终端需求不振的双重压制下，浆纸的价格很难走出趋势性行情。

投资策略与建议：

建议超配语音室家具、印刷包装，低配造纸，关注玩具公司转型。包装企业与下游景气度息息相关，建议关注下游高景气度、核心客户优质的奥瑞金(002701，买入)、美盈森(002303，增持)。出于对房地产成交量的滞后反应，家具行业4季度及明年上半年的增长可期，建议关注企业内部经营管控体制改革、有望带来经营拐点的美克股份(600337，买入);造纸行业产能过剩尚难扭转，建议低配。

风险提示

包装企业下游客户重大变化，环保并且速度控制不准确淘汰使造纸行业供需形势改变、房地产调控力度超预期